Le climat et la croissance économique

Les pays chauds ont tendance à être plus pauvres, mais le débat se poursuit pour savoir si la relation température-revenu est simplement une association fortuite. Cette colonne utilise des estimations à l'intérieur du pays pour montrer que des températures plus élevées ont des effets négatifs importants sur la croissance économique - mais uniquement dans les pays pauvres. Les résultats sont de grandes nouvelles pour les futures inégalités mondiales.
Les décideurs perçoivent facilement les coûts économiques de l'adoption de politiques climatiques audacieuses telles que des programmes stricts de plafonnement et d'échange. Le coût d'opportunité de ne pas adopter de politiques climatiques strictes est beaucoup moins évident. Il devrait cependant être tout aussi important dans une prise de décision rationnelle. Si un changement climatique incontrôlé causera beaucoup de dégâts à l'économie, alors prévenir ces coûts avec des politiques climatiques appropriées devrait être considéré comme un avantage économique. En l'absence de ces informations, il est difficile au mieux de définir une politique appropriée pour réduire les émissions de gaz à effet de serre ou d'autres réponses politiques. Que dit la preuve?
Une approche de cette question examine la relation historique entre le climat et les performances économiques nationales. Ici, il y a une vieille littérature - et un vieux débat. Un fait est clair. Les pays chauds ont tendance à être plus pauvres. Les observations de ce phénomène datent au moins de la Muqaddimah du 14ème siècle d'Ibn Khaldun, apparaissent dans The Spirit of Laws de Montesquieu du 18ème siècle (qui a fait valoir qu'un excès de chaleur "rendait les hommes paresseux et découragés"), et ont été confirmés dans les données modernes (par exemple Nordhaus 2006).
Climat et revenus
En regardant une coupe transversale actuelle du monde, le revenu national par habitant chute de 8,5% en moyenne par degré Celsius d'augmentation de la température (Dell, Jones et Olken 2009), suggérant une méthode simple pour calculer comment le réchauffement pourrait influencer les normes futures de vivant. Cependant, bien que l'ampleur de cette corrélation soit impressionnante, son interprétation est incertaine. Un débat important se poursuit pour savoir si la relation température-revenu est simplement une association fortuite, tandis que d'autres variables, telles que les institutions d'un pays ou la politique commerciale, stimulent la prospérité à l'époque contemporaine (voir, par exemple, Sachs 2003; Acemoglu, Johnson et Robinson 2002; Rodrik , Subramanian et Trebbi 2004). Ces incertitudes ne couvrent pas seulement le débat historique sur le rôle du climat dans le développement économique, mais aussi, par extension, les débats actuels sur l'impact potentiel du changement climatique futur.
Une deuxième approche pour comprendre les effets économiques totaux du climat exploite les micro-preuves, quantifiant divers effets climatiques et les agrégeant ensuite pour produire un effet net sur le revenu national (voir, par exemple, Mendelsohn et al.2000, Nordhaus et Boyer 2000, Tol 2002 ). Cette approche est privilégiée dans la littérature sur le changement climatique et constitue la base de nombreuses recommandations politiques actuelles concernant les émissions de gaz à effet de serre. Cependant, cette approche, bien qu'utile, fait également face à des défis difficiles. L'ensemble des mécanismes par lesquels le climat peut influencer les résultats économiques est potentiellement énorme et, même si chaque mécanisme peut être énuméré et son fonctionnement compris, spécifier comment les effets au niveau micro-interactif interagissent et s'agrègent pour façonner les résultats macroéconomiques pose des difficultés supplémentaires. En effet, la littérature sur le climat, au niveau micro, suggère un large éventail d'effets climatiques potentiels, y compris des influences sur la productivité agricole, la mortalité, les performances cognitives, la criminalité et les troubles sociaux, entre autres résultats, dont la plupart ne figurent pas dans les mises en œuvre actuelles de ces modèles.
Température à l'intérieur des pays
Dans un article récent, Climate Shocks and Economic Growth: Evidence from the Last Half Century »(Dell, Jones et Olken 2008), nous adoptons une troisième approche. À l'échelle mondiale au cours des 50 dernières années, nous utilisons les fluctuations historiques de la température à l'intérieur des pays pour identifier les effets de la température sur la trajectoire du revenu national. En examinant directement les résultats agrégés, nous évitons de nous fier à de nombreuses hypothèses sur les mécanismes à inclure et comment ils pourraient fonctionner, interagir et s'agréger. En utilisant les fluctuations de température et de précipitations, nous isolons leurs effets des caractéristiques d'autres pays.
Nous trouvons trois résultats principaux. Premièrement, des températures plus élevées ont d'importants effets négatifs sur la croissance économique, mais uniquement dans les pays pauvres. Dans les pays pauvres, nous estimons qu'une augmentation de 1 ° C de la température au cours d'une année donnée a réduit la croissance économique de cette année d'environ 1,1 point de pourcentage. Dans les pays riches, les changements de température n'ont pas eu d'effet perceptible sur la croissance. Les changements dans les précipitations n'ont eu aucun effet substantiel sur la production globale des pays pauvres ou riches. Lorsque nous examinons l'impact des changements de températures moyennes d'une décennie ou plus plutôt que des changements annuels, nous trouvons des résultats très similaires.
Deuxièmement, on peut distinguer deux effets potentiels de la température sur l'activité économique:
influencer le niveau de production, par exemple en affectant les rendements agricoles, ou
influencer la capacité de croissance d'une économie, par exemple en affectant les investissements ou les institutions qui influencent la croissance de la productivité.
La différence entre ces deux types d'effets est importante lorsque l'on commence à envisager des changements permanents de température: une augmentation permanente de 1 ° C de la température réduirait-elle le PIB par habitant de 1,1 point de pourcentage, ou réduirait-elle le taux de croissance de 1,1 point de pourcentage année après année? ? Nous constatons que des températures plus élevées réduisent le taux de croissance dans les pays pauvres, et pas seulement le niveau de production. Étant donné que même de petits effets sur la croissance ont des conséquences importantes dans le temps, ces effets sur la croissance - s'ils persistent à moyen terme - impliquent des impacts très importants de l'augmentation permanente de la température.
Troisièmement, nous constatons que la température affecte de nombreuses dimensions de l'économie des pays pauvres d'une manière compatible avec un effet sur le taux de croissance. Bien que la contraction de la production agricole semble faire partie de l'histoire, nous constatons les effets négatifs des années chaudes sur la production industrielle et l'investissement global. De plus, nous documentons que les pays pauvres produisent moins de publications scientifiques pendant les années chaudes, ce qui suggère que des températures plus élevées peuvent entraver l'activité innovante. Des températures plus élevées entraînent une instabilité politique dans les pays pauvres, comme en témoignent les changements irréguliers des dirigeants nationaux. Bon nombre de ces effets ne relèvent pas du domaine principalement agricole de la plupart des recherches économiques sur le changement climatique et soulignent les difficultés à établir des estimations agrégées des impacts climatiques à partir d'un ensemble restreint de canaux. Ces relations plus larges aident également à expliquer comment la température peut affecter les taux de croissance dans les pays pauvres, et pas seulement le niveau de production.
Changement climatique et perspectives économiques futures
Dans la mesure où les réponses au changement climatique futur sont similaires aux réponses historiques, nos résultats ont des implications pour quantifier les impacts futurs potentiels du changement climatique. Même en supposant que les pays s'adaptent pleinement après seulement une décennie aux changements de température, si la réponse future suit nos estimations historiques, les effets futurs du changement climatique pour les pays pauvres seraient sensiblement plus négatifs que ceux impliqués par les modèles existants. Par exemple, nos estimations impliquent que le changement climatique mondial abaisserait le taux de croissance médian du pays pauvre de 0,6 point de pourcentage chaque année d'ici 2099. Extrapolé sur 90 ans, le pays pauvre médian serait alors environ 40% plus pauvre en 2099 qu'il ne le serait ont été en l'absence de changement climatique. Bien que cet effet estimé de températures plus élevées soit assez important, il est en fait tout à fait cohérent avec ce que l'on pourrait prédire simplement en regardant la section transversale des pays dans le monde aujourd'hui. Étant donné que nous ne constatons aucun effet sur les pays riches, les résultats impliquent que le changement climatique futur pourrait creuser considérablement les écarts de revenus entre les pays riches et les pays pauvres.
Bien sûr, la mesure dans laquelle nos résultats historiques peuvent être utilisés pour évaluer l'impact du changement climatique dépend de la capacité des réponses historiques aux chocs de température à prédire comment les économies réagiront à l'avenir. De très grands changements de température, au-delà de la gamme de l'expérience historique récente, pourraient produire des effets non linéaires qui ne sont pas capturés par nos estimations. Néanmoins, les schémas qualitatifs que nous trouvons - des effets plus importants dans les pays pauvres que dans les pays riches, des effets de croissance plutôt que des effets de niveau, et les impacts de la température sur l'activité économique et politique - sont des schémas importants que les modèles des impacts économiques du climat devraient pouvoir reproduire.
Nos résultats éclairent également l'ancien débat sur le rôle du climat dans le développement économique. Comme indiqué ci-dessus, les théories climatiques du développement ont une longue histoire et sont restées un sujet de débat contemporain. Nos estimations identifient un effet substantiel et contemporain de la température sur le processus de développement, non seulement sur des sous-canaux importants mais sur l'économie globale. Il semble qu'Ibn Khaldun était vraiment en avance sur son temps.

La remontée des taux de l'immobilier

Des taux d'intérêt plus élevés pour freiner les marchés immobiliers porteurs Les marchés où les prix de l'immobilier ont bondi tout au long de la pandémie sont en fait les plus exposés à un accident Un mélange d'évaluations plus élevées et de coûts hypothécaires croissants menace de faire baisser les prix de l'immobilier dans plusieurs systèmes financiers sophistiqués, mettant fin à deux années d'augmentation des coûts sur fond de taux d'intérêt historiquement bas. Juste après avoir réduit la responsabilité des propriétaires au début de la pandémie, les banquiers centraux resserrent maintenant la politique monétaire à un rythme rapide pour faire face à la forte hausse des prix alors qu'un ralentissement économique mondial semble de plus en plus probable - révélant les marchés à un accident possible.

Bien que les experts pensent que l'évolution mondiale des coûts de l'immobilier ne fera probablement que ralentir, ils préviennent que certains pays spécifiques subiront des chutes brutales lorsque leurs banques centrales augmenteront fortement leurs taux. En Nz, les coûts ont déjà chuté et certains signes, tels que les approbations et les demandes de prêts immobiliers, révèlent que l'activité aux États-Unis commence à bégayer. "Au cours du dernier mois, il y a eu incontestablement un ralentissement de l'exercice d'achat [au Royaume-Uni]", a déclaré Tag Harris, chef professionnel du courtier en prêts hypothécaires britannique SPF Personal Clients. "Ce ralentissement est dû à la hausse des prix, mais aussi à des préoccupations financières plus larges : la crise de l'énergie, la hausse des prix, le prix de la vie en général." Le risque de chute des prix est particulièrement grave dans d'autres systèmes financiers "anglophones" tels que les États-Unis, le Canada et l'Australie, ainsi que dans les pays nordiques comme la Suède, selon Vicky Redwood, consultante principale chez Funds Economics. "Si la hausse des prix s'avère être un problème encore plus important, avec des taux d'intérêt qui augmentent dans tous les pays bien au-delà de ce qui est actuellement prévu, cela pourrait entraîner une baisse plus généralisée du coût des logements", a déclaré Redwood.

Elle prévoit actuellement des baisses de 20 pour cent au Canada et en Nouvelle-Zélande, de 15 pour cent en Australie, de 10 pour cent en Suède, tandis que la valeur des maisons pourrait baisser de 5 à 10 pour cent au Royaume-Uni et aux États-Unis. Les marchés où le taux d'accession à la propriété et le recours aux prêts hypothécaires à taux variable sont élevés sont les plus exposés aux baisses de coûts, ont déclaré un certain nombre d'économistes. "Plus ces deux proportions sont élevées, plus la répercussion des hausses de prix est forte", a déclaré Stefano Pica, un économiste qui a écrit sur le cadre des marchés hypothécaires nationaux. "Il y aura une grève des besoins fondamentaux, car les propriétaires de prêts hypothécaires soumis à la hausse des taux consomment moins. Cela se traduira par une baisse des prix des maisons à terme." Les ventes forcées de produits sont possibles sur les places de marché où un grand pourcentage des prêts hypothécaires est soumis à des taux ajustables. "Si les ménages commencent à avoir du mal à faire face à la hausse des dépenses hypothécaires, alors nous pourrions voir des défauts de paiement, des défaillances et des ventes [forcées]", a déclaré Barbara Rismondo, vice-présidente senior de l'agence de notation Moody's.

Les prêts hypothécaires à taux ajustable ne sont généralement pas la seule source réelle de problème. Quelques-uns de ces marchés considérés comme sujets à des baisses de prix ont des niveaux plus faibles de prêts hypothécaires à taux ajustable, à moins de 50 pour cent, mais une grande proportion d'emprunteurs qui sont prêts à rétablir leurs contrats à taux révisable à court terme. Contrairement au Royaume-Uni et aux États-Unis, un certain nombre de petites économies sophistiquées n'ont pas connu de modifications significatives au sein de leurs marchés immobiliers juste après 2008, laissant les coûts croître de manière continue pendant la majeure partie des 20 dernières années. Puis vint la pandémie. Des taux d'intérêt basiques et d'autres directives visant à augmenter les prix des maisons, couplés à une recherche de maisons plus grandes alors que la situation sanitaire mondiale obligeait les gens à passer plus de temps à l'intérieur, ont suralimenté le marché.

D'après le répertoire des coûts réels des logements de l'OCDE, entre la fin de 2019 et le 3e trimestre de 2021, la valeur des logements a augmenté de plus de 30 % en Nouvelle-Zélande, tandis que Melbourne, le Canada et les États-Unis ont enregistré des augmentations d'environ 20 %. Les prix étant actuellement élevés par rapport aux revenus, une hausse des prix pourrait déprimer la demande, car le coût d'obtention d'un prêt hypothécaire dissuade les acheteurs potentiels. Les taux réparés à 5 ans au Canada étaient déjà au-delà de 5 pour cent - contre 1,9 pour cent en janvier 2021 - avant que l'institution financière du Canada ne déclare cette semaine qu'elle faisait grimper les prix de 100 facteurs de base. Une récession mondiale, qui, selon les experts économiques, est un scénario de plus en plus probable pour la saison hivernale, entraînerait davantage de désagréments sur le marché immobilier.

Le plus grand risque est qu'un ralentissement entraîne des problèmes sur les marchés du travail. "Pour voir une baisse substantielle [des prix de l'immobilier], il faudrait qu'une explosion du chômage se produise ? ????. [poussant les particuliers à vendre]", a déclaré Innes McFee, économiste en chef à Oxford Business economics, un groupe d'étude. Les marchés ont commencé à prendre en compte le risque accru d'un ralentissement économique mondial. De larges baisses ont déjà été documentées sur une variété de marchés de produits, les traders pariant que les dépenses de crédit plus élevées commenceront à peser considérablement en cas de besoin. Un point lumineux est certainement la santé relative du programme financier. Les analystes restent certains que, ayant développé des tampons de capital plus solides à la suite de la crise financière de 2008, rachat de crédit retraités le système financier sophistiqué reste capable de résister à toute chute substantielle des évaluations à domicile.

Une perspective comptable sur la mondialisation financière

La transparence des normes comptables est essentielle pour l'intégration financière mondiale. Pourtant, lorsque les concepts sont si compliqués et les enjeux financiers si élevés, le débat est mûr pour être capté par des intérêts particuliers. Cette colonne suggère des moyens d'arrêter cela, en tirant les leçons du débat sur les normes internationales d'information financière.
Parfois, il faut une lentille étroite pour distinguer les véritables caractéristiques des gros objets. L'avenir de la mondialisation financière, quel que soit votre point de vue sur ses dangers ou ses mérites, est l'une des plus grandes questions de notre époque. En revanche, la comptabilité est souvent perçue comme une activité ennuyeuse. Mais le débat politique sur la comptabilité et en particulier sur les normes internationales d'information financière (IFRS), qui remplacent les normes comptables locales dans un nombre croissant de pays, est essentiel pour l'intégration financière mondiale.
De nombreux observateurs ont récemment pris conscience de l'importance de la comptabilité en raison de la controverse sur le principe de la valorisation au prix du marché (ou comptabilité à la juste valeur, comme préfèrent dire les comptables) et de son impact pendant la crise financière. À la fin de 2007 et au début de 2008, plusieurs financiers et analystes de premier plan ont protesté contre le fait que les baisses rapides des prix du marché des titres hypothécaires américains et d'autres actifs n'avaient aucun sens et étaient causées par des pénuries de liquidités. Ils ont fait valoir que marquer ces actifs à des montants réduits dans les bilans précipiterait une crise inutile. Avec le recul, nous savons que cette analyse était erronée. La raison de la baisse des prix du marché n'était pas une illiquidité temporaire mais une perte permanente de valeur, et la transparence était une meilleure option que de retarder la comptabilisation nécessaire des pertes. Les ratios de fonds propres réglementaires (fixés par les superviseurs bancaires) peuvent être adaptés pour filtrer la volatilité à court terme des prix de marché et éviter les effets procycliques, mais la comptabilité financière doit fournir aux investisseurs un reflet fiable des conditions de marché au moment de la mesure (Laux et Lez 2010).
Cependant, les dirigeants de l'industrie financière et leurs lobbyistes ont réussi à obscurcir le débat dans la mesure où de nombreuses personnes en Europe, et certains aux États-Unis, restent sincèrement convaincues que la comptabilité à la juste valeur a été un facteur aggravant majeur de la crise (voir par exemple Sarkozy 2010). Une séquence similaire s'était produite quelques années plus tôt aux États-Unis, lorsque les défenseurs des entreprises avaient réussi à retarder la comptabilisation du coût des stock-options pendant près d'une décennie (Zeff 2005). Cela met en évidence une caractéristique de la comptabilité qui s'étend à la plupart des autres domaines de la réglementation financière : parce que les questions sont si techniques et chargées de jargon, et que les conséquences financières potentielles sont si importantes, les débats publics et les décisions politiques sont souvent captés par des intérêts particuliers. Par conséquent, les dispositifs de gouvernance sont cruciaux et ne s'adaptent pas facilement à une répartition claire des rôles entre les mondes public et privé.
La gouvernance de la normalisation comptable a beaucoup varié dans le temps et d'un pays à l'autre. La tendance générale des dernières décennies a été vers des normalisateurs plus indépendants vis-à-vis des gouvernements et des intérêts particuliers de l'industrie. Mais les défis liés aux IFRS sont sans précédent car ces normes sont fixées au niveau mondial. Il n'y a pas de gouvernement mondial pour superviser l'IFRS Foundation, l'organisation qui établit les normes IFRS, ou pour imposer une mise en œuvre cohérente des IFRS dans tous les pays. Il n'y a pas non plus de représentation mondiale cohérente des investisseurs, dont les besoins d'information sont principalement visés par les IFRS.
Dans une note d'orientation publiée récemment (Véron 2011), je formule quelques suggestions quant à la manière dont ces défis pourraient être relevés à moyen terme. Une initiative utile serait que l'IFRS Foundation fasse plus d'efforts pour organiser la communauté mondiale des investisseurs. D'autres recommandations portent sur la manière dont la fondation pourrait inciter les juridictions individuelles à adopter et à appliquer les IFRS afin de favoriser une véritable comparabilité transfrontalière des états financiers. À ce stade, il est encore trop tôt pour juger si la tentative de faire des IFRS le langage comptable mondial dominant peut réussir durablement. Mais il existe déjà des leçons importantes qui ont une grande portée au-delà de la communauté des professionnels de la comptabilité.
Premièrement, les règles financières mondiales ne sont pas une vision utopique mais une réalité. Le succès initial des IFRS a été remarquable. Leur adoption s'est déroulée sans heurts et a généralement amélioré la qualité de l'information financière, d'abord dans l'UE en 2005, mais de plus en plus maintenant dans d'autres pays également. Dans de bonnes conditions, l'harmonisation de la réglementation financière peut fonctionner sur tous les continents.
Deuxièmement, la crise a accru la nécessité d'une surveillance publique des règles financières, mais on ne sait pas encore comment cela peut être fait de manière efficace et cohérente. Un soi-disant comité de surveillance des entités publiques a été créé en 2009 pour contrôler la Fondation IFRS, mais sa construction est maladroite et soulève des inquiétudes quant à sa légitimité et son efficacité future. Dans un avenir prévisible, nous devrons compter sur une expérimentation par essais et erreurs pour les organismes internationaux de réglementation financière, qui, dans la plupart des cas, ne peuvent pas prendre les dispositions nationales existantes comme modèle direct.
Troisièmement, les organismes mondiaux qui existent doivent encore s'adapter au rééquilibrage en cours du monde financier. L'IFRS Foundation est enregistrée aux États-Unis, son personnel est à Londres et elle s'adresse toujours en grande partie à un public aux États-Unis, dans l'UE et au Japon, même si les grandes économies émergentes représentent une part en croissance rapide de la finance mondiale. Nous ne savons pas si ou comment la Chine, l'Inde et d'autres assumeront la responsabilité au niveau mondial de la transparence et de l'intégrité des rapports financiers. Mais si les efforts visant à les autonomiser dans les institutions mondiales formelles ne sont pas accélérés, il est difficile de voir comment ces institutions peuvent réaliser leur potentiel.